Идея: превратить compute в финансовый инструмент
Nvidia вместе с крупнейшими игроками инвестсферы — Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs и KKR — прорабатывает схему финансирования на полтриллиона долларов. Цель — сделать вычислительные мощности полноценным классом активов, в который можно вкладываться так же, как в недвижимость или облигации.
Гендиректор Nvidia Дженсен Хуанг называет это первым случаем, когда технологические чипы становятся инвестируемым классом активов. По его логике, у таких активов есть все свойства классического доходного инструмента: они производительны, долговечны, взаимозаменяемы и гибки. Хуанг проводит прямую параллель с рынком ипотечных ценных бумаг, который зародился в 1970-х, — тогда тоже казалось, что найдена новая формула извлечения прибыли.
Эту же аналогию повторяет глава BlackRock Ларри Финк: он говорит, что видит в этом будущее финансового инжиниринга и что отрасль находится в самом начале пути. Но именно отсылка к ипотечным бумагам заставляет задуматься: та история закончилась обвалом.
Аппетит к старым чипам и слова, которые не сходятся
На первый взгляд рынок действительно демонстрирует признаки здорового спроса. Арендные ставки на чипы предыдущих поколений растут, и аналитики Silicon Data ожидают продолжения этой динамики вплоть до 2028 года. Известен случай, когда облачный провайдер при продлении контракта поднял цены на Nvidia Blackwell B200 почти вдвое — для арендатора это стало неприятным сюрпризом, но для владельца вычислительных мощностей такая динамика выглядит обнадеживающе.
Однако риторика Хуанга о «долговечности» чипов вступает в противоречие с его же словами годичной давности. Тогда речь шла о чипах Hopper предыдущего поколения: по его выражению, когда начнутся массовые поставки новых Blackwell, эти старые ускорители невозможно будет раздать бесплатно. То есть буквально год назад гендиректор Nvidia описывал стремительное обесценивание оборудования, а теперь уверяет, что чипы — это долговечный актив.
Почему конструкция может рухнуть
Марк Рубинштейн, бывший менеджер хедж-фонда, напоминает о судьбе ипотечных ценных бумаг: они обвалились именно тогда, когда ипотека начала производиться в избыточном количестве. С ИИ-инфраструктурой может произойти то же самое — рынок уже демонстрирует признаки насыщения.
На это накладывается ещё один фактор: китайские open-source модели показывают, что мощные ИИ можно создавать с куда более скромными вычислительными затратами. Если эффективность моделей продолжит расти, вера в бесконечный спрос на чипы окажется под большим вопросом. Кроме того, далеко не факт, что лаборатории уровня frontier — такие как Anthropic и OpenAI — вообще способны стабильно зарабатывать на своей деятельности. А ведь именно они сегодня двигают основной спрос на вычисления.
Не стоит забывать и о том, что вся затея пока существует лишь в виде меморандумов о взаимопонимании. Аналогичный меморандум на $100 млрд Nvidia подписывала в прошлом году с OpenAI — и сделка так и не состоялась. Это важный сигнал: громкие анонсы здесь не равны реальным инвестициям.
Защита Nvidia: дело не только в железе
Хуанг парирует скептикам, напоминая, что вычислительная платформа Nvidia — это не просто кремний. Речь о программной экосистеме CUDA, которая отличает фабрики ИИ компании от обычных чипов. По его словам, ценность таких систем не фиксируется в момент установки: CUDA постоянно улучшает производительность, поэтому уже установленное оборудование сохраняет продуктивность далеко за пределами первоначального срока амортизации.
Но и здесь есть уязвимость. Сами по себе чипы и программное обеспечение не создают вычислительную мощность — она существует только в составе крупной инфраструктуры с зданиями, охлаждением и электропитанием. Хуанг в своих рассуждениях обходит эти составляющие стороной, а между тем именно они формируют значительную часть издержек. Актив, который нельзя эксплуатировать без дорогостоящей инфраструктуры, — это не такой уж простой и ликвидный инструмент, каким его пытаются представить.
В итоге замысел выглядит амбициозно, но противоречиво. С одной стороны, рынок действительно голоден до вычислительных мощностей. С другой — сама Nvidia ещё недавно признавала, что её оборудование быстро устаревает, а сделка, на которую опирается весь нарратив, может так и остаться меморандумом. Превращение чипов в «новую ипотеку» может оказаться либо гениальным финансовым ходом, либо повторением ошибок 1970-х — с той же ценой за избыточный оптимизм.
