思想:将计算结果转化为金融工具
恩维迪亚与主要投资角色——阿波罗,布莱克洛克,黑石,布鲁克菲尔德,高盛和KKR——一起致力于价值5万亿美元的融资计划. 目标是使计算能力成为完全成熟的资产类别,可以像房地产或债券一样投资.
恩维迪亚首席执行官詹森 黄 Huang称这是技术芯片首次成为可投资资产类. 他认为,这种资产具有一种典型的创收工具的所有属性:它们是生产性的、持久的、可互换的和灵活的。 黄 draws直接与1970年代出现的按揭支持的证券市场平行——当时也似乎已经找到新的利润公式.
布莱克洛克CEO拉里 芬克也回响了同样的类比:他说他把这看作是金融工程的未来,而这个行业正处在道路的起点. 但正是关于抵押支持的证券的提法使得暂停:这个故事以崩溃告终。
喜欢旧的芯片 和不相加的词
乍一看,市场确实显示出健康需求的迹象。 前几代芯片的租金率不断上升,硅数据分析师预计这一趋势会持续到2028年. 众所周知,一个云供应商在续约时将Nvidia Blackwell B200的价格提高了近一倍,这对租户来说是一个令人不快的惊喜,但是, 对于计算能力的拥有者来说,这种动态似乎令人鼓舞。
然而,黄'关于芯片"耐久性"的言论与他一年前的自言自语相矛盾. 当时,他在谈论上一代的霍伯芯片:用他的话来说,一旦开始大量运送新的布莱克威尔,那些老式的加速器将无法免费放弃. 换句话说,实际上一年前,Nvidia首席执行官描述了设备的快速折旧,现在他坚持芯片是一种持久资产.
为什么结构会崩溃
前对冲基金经理马克·鲁宾斯坦(Mark Rubinstein)回忆了抵押支持证券的命运:它们正是在抵押贷款开始超额产生时崩溃的. AI基础设施也会出现同样的情况——市场已经显示出饱和的迹象.
除此之外,还有一个因素:中国开源模型显示,强大的AI可以以更低得多的计算成本来构建. 如果模型效率继续提高,对无休止的芯片需求的信心将受到严重质疑. 此外,还远不能肯定边境级实验室——例如Anthropic和OpenAI——甚至能够从它们的业务中不断赚钱。 然而,正是他们驱动着当今计算的主要需求。
还值得记住的是,整个项目目前仅作为谅解备忘录存在。 去年,恩维迪亚与OpenAI签署了类似的1 000亿美元备忘录——而这项交易从未实现。 这是一个重要信号:在这里发出响亮的公告并不等于真正的投资。
Nvidia的辩护:不只是硬件
Huang通过注意到Nvidia的计算平台不仅仅是硅,从而推回了怀疑论. 有关CUDA软件生态系统,将公司的AI工厂与普通芯片分开. 用他的话来说,这种系统的价值在安装时并不固定:CUDA不断提高性能,因此已经安装的设备保留了远超其最初折旧期的生产力.
但这里也存在脆弱性。 芯片和软件本身并不产生计算电源——它仅作为建筑物,冷却和供电的大型基础设施的一部分存在. 黄帝在推理中回避了这些成分,然而它们却占成本的很大份额. 没有昂贵的基础设施就无法运行的资产,并不像制造的那样简单和流动。
最终,这个概念看起来雄心勃勃但自相矛盾. 一方面,市场真正渴望的是计算能力。 另一方面,Nvidia本身最近承认其设备很快过时,整个叙述所依据的交易可能只是一份备忘录。 将筹码变为"新抵押贷款",结果可能要么是一个辉煌的金融举动,要么是1970年代错误的重复——同样的代价是过度乐观.
