विचार: एक वित्तीय साधन में गणना करना
Nvidia, प्रमुख निवेश खिलाड़ियों के साथ - अपोलो, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs और KKR - आधे ट्रिलियन डॉलर की वित्तीय योजना पर काम कर रहा है। लक्ष्य कंप्यूटिंग शक्ति को एक पूर्ण विकसित परिसंपत्ति वर्ग बनाना है जिसे अचल संपत्ति या बांड की तरह निवेश किया जा सकता है।
एनवीडिया सीईओ जेन्सेन हुआंग इस पहली बार प्रौद्योगिकी चिप्स को एक निवेश योग्य परिसंपत्ति वर्ग बन गया है। उनके दृष्टिकोण में, ऐसी परिसंपत्तियों में क्लासिक आय उत्पन्न करने वाले साधन के सभी गुण हैं: वे उत्पादक, टिकाऊ, विनिमेय और लचीला हैं। हुआंग बंधक समर्थित प्रतिभूति बाजार के साथ एक सीधा समानांतर आकर्षित करता है जो 1970 के दशक में उभरा - फिर भी, यह लाभ के लिए एक नया सूत्र भी पाया गया था।
ब्लैक रॉक सीईओ लैरी फंक एक ही अनुरूपता को दर्शाता है: वह इसे वित्तीय इंजीनियरिंग के भविष्य के रूप में देखता है और यह उद्योग सड़क की शुरुआत में है। लेकिन यह वास्तव में बंधक समर्थित प्रतिभूतियों का संदर्भ है जो ठहराव देता है: यह कहानी दुर्घटना में समाप्त हो गई।
पुराने चिप्स और शब्दों के लिए भूख जो नहीं जोड़ते हैं
पहली नज़र में, बाजार स्वस्थ मांग के संकेत दिखाता है। पिछली पीढ़ियों के चिप्स के लिए रेंटल रेट बढ़ रहा है, और सिलिकॉन डाटा विश्लेषक इस प्रवृत्ति को 2028 तक जारी रखने की उम्मीद करते हैं। एक ज्ञात मामला है जहां एक क्लाउड प्रोवाइडर ने अनुबंध नवीनीकरण पर लगभग दोगुना करके Nvidia Blackwell B200 पर कीमतों को बढ़ा दिया - किरायेदार के लिए एक अप्रिय आश्चर्य, लेकिन गणना क्षमता के मालिक के लिए ऐसी गतिशीलता प्रोत्साहित करती है।
हालांकि, Huang के चिप "durability" के बारे में rhetoric एक साल पहले से अपने खुद के शब्दों का विरोधाभास है। फिर, वह पिछली पीढ़ी के हॉपर चिप्स के बारे में बात कर रहे थे: अपने शब्दों में, एक बार नए ब्लैकवेल के बड़े पैमाने पर शिपमेंट शुरू होते हैं, उन पुराने त्वरकों को मुफ्त में देना असंभव होगा। दूसरे शब्दों में, शाब्दिक रूप से एक साल पहले Nvidia CEO ने रैपिड इक्विपमेंट डेप्रिसिएशन का वर्णन किया और अब वह जोर देता है कि चिप्स एक टिकाऊ परिसंपत्ति है।
क्यों संरचना पतन हो सकती है
मार्क रूबिनस्टीन, एक पूर्व बचाव निधि प्रबंधक, बंधक समर्थित प्रतिभूतियों के भाग्य को याद करते हैं: जब बंधक अतिरिक्त रूप से उत्पादित होने लगे तब वे ठीक हो गए। यह एआई इन्फ्रास्ट्रक्चर के साथ भी हो सकता है - बाजार पहले से ही संतृप्ति के संकेत दिखा रहा है।
इसके शीर्ष पर एक और कारक आता है: चीनी ओपन-सोर्स मॉडल दिखाते हैं कि शक्तिशाली एआई को अब तक अधिक मामूली कंप्यूटिंग लागत के साथ बनाया जा सकता है। यदि मॉडल दक्षता में सुधार होता है, तो चिप्स के लिए अंतहीन मांग में विश्वास को गंभीर प्रश्न कहा जाएगा। इसके अलावा, यह निश्चित रूप से दूर है कि फ्रंटियर-लेवल लैब्स - जैसे एंथ्रोपिक और ओपनएआई - उनके संचालन से लगातार पैसा बनाने में सक्षम हैं। फिर भी यह निश्चित रूप से वे हैं जो आज की गणना के लिए मुख्य मांग को चला रहे हैं।
यह भी याद रखने लायक है कि वर्तमान में पूरे उद्यम केवल समझ की स्मृति के रूप में मौजूद है। नेविडिया ने पिछले साल ओपनएआई के साथ एक समान $100 बिलियन ज्ञापन पर हस्ताक्षर किए - और सौदा कभी भौतिकीकृत नहीं हुआ। यह एक महत्वपूर्ण संकेत है: यहां लाउड घोषणाएं समान वास्तविक निवेश नहीं हैं।
यह सिर्फ हार्डवेयर के बारे में नहीं है
हुआंग ने यह नोट करके संदेह के खिलाफ वापस धक्का दिया कि Nvidia का कंप्यूटिंग प्लेटफॉर्म सिर्फ सिलिकॉन नहीं है। यह सीयूडीए सॉफ्टवेयर पारिस्थितिकी तंत्र के बारे में है जो साधारण चिप्स के अलावा कंपनी के एआई कारखानों को सेट करता है। उनके शब्दों में, ऐसी प्रणालियों का मूल्य स्थापना के समय निर्धारित नहीं है: सीयूडीए लगातार प्रदर्शन में सुधार करता है, इसलिए पहले से स्थापित उपकरण अपने मूल मूल्य निर्धारण अवधि से परे उत्पादकता को अच्छी तरह से बरकरार रखता है।
लेकिन यहां भी एक भेद्यता है। चिप्स और सॉफ्टवेयर खुद से कंप्यूटिंग शक्ति नहीं बनाते हैं - यह केवल इमारतों, शीतलन और बिजली आपूर्ति के साथ बड़े पैमाने पर बुनियादी ढांचे के हिस्से के रूप में मौजूद है। हुआंग अपने तर्क में इन घटकों को आगे बढ़ाता है, फिर भी वे लागत का एक महत्वपूर्ण हिस्सा मानते हैं। एक ऐसी परिसंपत्ति जिसे महंगे बुनियादी ढांचे के बिना संचालित नहीं किया जा सकता है वह उतना सरल नहीं है और एक साधन को तरल नहीं है जितना कि इसे बनाया जा रहा है।
अंत में, अवधारणा महत्वाकांक्षी लेकिन विरोधाभासी लगती है। एक तरफ, बाजार वास्तव में गणना शक्ति के लिए भूखा है। दूसरे पर, Nvidia ने हाल ही में स्वीकार किया कि इसके उपकरण जल्दी से अप्रचलित हो जाते हैं, और पूरे कथा को समाप्त करने वाला सौदा सिर्फ यादगार रह सकता है। "नई बंधक" में चिप्स को बदलना या तो एक शानदार वित्तीय चाल या 1970 के दशक की गलतियों का दोहराना - अत्यधिक आशावाद के समान मूल्य के साथ।
